내년 국제회계기준(K-IFRS) 의무 적용이 반년 남짓 남았다.

　일찌감치 한국식 회계기준(K-GAAP)을 국제회계기준으로 바꾼 기업의 경우 매출액과 영업이익이 늘어나거나 부채가 급증한 것으로 나타났다. 특히 건설업은 국제회계기준 도입에 가장 민감한 업종으로 꼽힌다.

　허문욱 KB투자증권 이사는 “업종마다 도입 직후 나타날 실적변동성과 재무구조에 대한 ‘착시현상’이 우려되는데, 건설주는 대표적으로 부담요인이 우세할 것으로 예측된다”고 전망했다.

　국제회계기준 적용이 건설주에 영향을 미치는 항목을 꼽아보면 △투자부동산에 대한 공정가치평가 △금융부채 변화 △건설사 수익인식 △기능통화제도 △금융비용자본화 등으로 요약된다.

　◇우량 자회사 보유업체 투자자 관심

　이를 토대로 KB투자증권은 건설주에 미치는 긍정, 부정 요소를 분석했다. 긍정적인 점으로는 자체분양사업의 경우 SPC(특수목적회사) 연결로 인해 일시에 사업규모나 외형이 급증하는 ‘널뛰기 매출액’이 발생할 수 있다. 이는 국제회계기준 적용초기에 생길 가능성이 높은데, 수익인식 시점이 공사진행 기준에서 완성(판매)기준으로 바뀌기 때문이다.

　자체분양사업, 도급사업, 지주공동사업, 지분제 재건축사업 등 종전에는 사업구조나 책임주체가 불명확해 진행기준과 인도기준에 대한 판단이 어려웠던 사업에 대한 이해가능성이 높아진다.

　재무구조가 좋고 건전한 계열사를 보유한 건설사의 경우 투자자들의 관심을 끌 수 있다. 또한 양질의 자산을 보유한 건설사들은 공정가치평가로 인한 자산가치 상승효과로 금융기관의 차입여력을 키우거나 자금조달 비용을 줄이는 효과가 기대된다.

　허 이사는 “국제회계기준 도입 2~3년 후에는 그동안 명쾌하지 않았던 대형건설사들의 재무구조가 투명성을 확보한다는 차원에서 오히려 주가에 긍정적”이라고 말했다.

　◇ 널뛰기 매출, 선수금 늘어 부채비율 ‘껑충’

　부정적인 요소도 만만찮다. 연결재무제표를 쓰면 상호간 내부거래 등으로 연결과정에서 부풀어진 매출액이나 자산이동규모가 상당부분 줄어들 수 있다. 또한 아파트 등의 자체분양사업의 경우 공사기간 동안에는 수익을 인식할 수 없어 2년간 매출액이 단절되는 현상이 발생할 가능성이 높다.

　긍정과 부정이 혼재된 경우도 있다. 국제회계기준 적용 첫 해인 내년에는 일시적으로 매출액이 급증하는 ‘널뛰기 매출액’ 이후 자체공사의 기성인식분이 쪼그라드는 ‘역기저효과’ 발생이 우려된다. 다른 업종에 비해 건설업이 유독 심할 것으로 보인다.

　선분양 후 유입된 현금(선수금)이 공사완료 전까지 수익으로 잡히지 않아 부채비율이 높아지는 것도 문제다. 또한 자산에 대한 시가평가 의무화로 토지·용지·건물을 다량 보유하고 있는 건설사는 총자산 증가로 인해 자본생산성(부가가치/총자산)이 과거보다 낮아질 수 있다. 이는 경영자의 경영성과를 불리하게 만드는 요인이다. 실적이 나쁜 자회사를 보유한 기업도 불리하다.

　희림, 한미파슨스 등 건축설계, CM(건설사업관리)업체의 경우 업체별로 제각각인 실적산정기준을 정비하는 과정에서 실제 현금흐름과 다소 괴리될 우려도 있다는 지적이다.

　◇ “착시효과일 뿐…기업가치 변동없다”

　긍정, 부정요소는 결국 회계기준 변경에 따른 ‘착시현상’이라는 점에서 크게 우려하지 않아도 된다는 반론도 있다. 파급력이 가장 클 것으로 예상되는 수익인식기준 변경의 경우 실제 수익이나 매출액이 줄어드는 게 아니라 인식시점이 늦춰지는 것이기 때문이다. 자산재평가도 마찬가지다. 부채비율 변화가 불가피하겠지만 이는 회계기준변화에 따른 구조적 변화일 뿐 기업의 체질변화가 아니라는 것이다.

　이광수 한화증권 연구원은 “이론적으론 국제회계기준 적용에 따른 현금흐름과 기업가치에는 변화가 없다”며 “건설사에 대한 투자판단의 잣대가 달라지는 것은 아니다”고 말했다.

　물론 이같은 구조적 변화로 인해 건설사들의 미래 이익추정에 대한 신뢰성이 낮아질 가능성도 있다. 허 이사는 “가뜩이나 취약한 건설업 이익 추정의 예측신뢰성이 더욱 약화될 우려가 있다”고 말했다.

김태형기자 kth@